甘肃新闻网 ------ 曹远征：次贷危机的深层影响才开了个头

中银国际首席经济学家曹远征（资料图）

　　次贷危机对中国的影响几何？目前还有加息空间吗？昨日，在建设银行(601939行情,股吧)和天则研究所主办、广东理财研究所协办的“宏观调控下的中国经济”论坛上，中银国际首席经济学家曹远征表示，和有形可计的损失相比，次贷危机的无形影响——对金融市场运行规则的影响更大，并且才刚刚开始。中国社科院经济研究所博士生导师张曙光则表示，存款利率上调仍然可行。

　　次贷危机可能颠覆金融运行规则

　　中银国际首席经济学家曹远征接受记者采访时表示，次贷危机的无形影响更大，而且刚刚开始。

　　记者：现在有两种说法，一种是像美联储前主席说的，次贷危机“最坏的时候已经过去”，另一种说法则是“最坏的时候才刚刚开始”，您如何看？

　　曹远征：说最坏的时候已经过去，是从次贷本身的损失而言，但次贷危机并不仅仅只对实际经济产生影响，它最大的影响在于可能会对金融市场运行规则造成颠覆，比如监管规则、对冲基金的杠杆倍数限制、其他衍生工具的使用更加严厉，以及消费习惯等，监管标准、监管体制的改革让未来变得不确定，次贷危机在这方面的无形影响更大，并且才刚刚开始。

　　记者：这种运行规则的变化对中国会产生什么影响呢？

　　曹远征：最大的影响来自于美国人借贷消费习惯的改变，改变这个习惯，就意味着需求大量减少，对全世界经济都会产生极大的影响。那么对中国来说，这种影响就主要体现在出口的下降，不少企业对此已经有感觉了，不仅是现在和将来的产品的出口会明显放缓，而且过去已经出口的产品，能收回货款都已经不容易了。数据显示，在美国企业自身难保的情况下，一季度美国货款回收速度已经明显放缓，而且还款违约率达到了去年同期的2.5倍。

　　这种借贷消费习惯的转变影响会有多大，现在还无法确定。抵御风险能力差的中小企业最好购买出口保险。

　　我国债市发展得远远不够

　　记者：有迹象显示，大量QFII资金在撤离中国市场，会这样吗？

　　曹远征：根据经验，这些资金撤离是出于“堵窟窿”的需要，到今年下半年或明年初，这些资金还会重新回来。

　　记者：自去年年底以来，债市的行情似有回暖迹象，但目前为何我国债市发展不如股市快？

　　曹远征：从全球来看，固定收益市场才是最大的资本市场，但在中国，资本市场往往指的就是股票市场，反映了我国债券市场发展得还远远不够。而对于我国来说，发展债市还有着特殊的意义，由于长期收益率曲线的不完善，从宏观调控的利率手段也没有明确的水平依据。

　　企业获得长期负债的途径，除了股市之外，还有一个是债市，这样才能形成合理的资产负债结构，但中国的企业大多喜欢从股市融资，因为发债需要还本付息，企业的观念还需要转变。

　　提高存款利率仍有可行性

　　在去年连续加息之后，通胀问题并没有得到解决，而中美利差的倒挂越来越严重，货币政策陷于两难境地。张曙光认为，热钱涌入的原因并不是利率倒挂，而是出于人民币升值的预期，因此由于担忧热钱涌入而不提高存款利率并非良策。

　　张曙光说，如果热钱的流入是冲着利率而来，那么提高利率就是个错误，一般来讲，热钱流入的时间会很短，但情况并非如此。从一季度的情况来看，40%是内部原因，而非外部原因，热钱的流入与人民币升值有很大的关系，既然这样，那么提高存款利率是可行的。

　　虽然单方面提高存款利率会减少了银行的利润，但张曙光认为，这对银行也是有好处的。目前银行的贷存差高达3.43个百分点，银行的日子很好过，但这不利于改善治理结构、改善经营管理。

　　通胀既是需求拉动又是成本推动

　　张曙光认为，目前通货膨胀高企的现状，实际上是过去政策长期失控的结果，过去资本积累以出口为导向增加了资源消耗，资源要素价格扭曲了，因此现在的通胀问题是多年积累的结果，目前中国已经进入中度通胀阶段。而这种通胀，既有需求拉动的因素，又有成本推动的原因。

　　流动性热钱有两个渠道，一个是流向实体经济，一是流向资产市场，目前来看，资产市场的风险比实体经济的风险更大。今年通货膨胀率4.8%的目标肯定会被突破，一季度数据都在8%以上，二季度也不会低，三、四季度可能会降低一些，如果在4%左右，全年保持在6%就是一个突破，但这是在经济增长不放缓的前提条件下，如果通胀在8%左右，经济增长也在8%的水平，日子就不好过了。

　　对于人民币升值问题，张曙光认为，自2002年以来，人民币不断升值，升值的压力来自两个方面，一方面来自贸易顺差和资本项目顺差在短期内的不断积累，另一方面则是中国经济发展走强，因此张曙光认为，人民币的升值有着实际的支撑，而并不是简单的外部压力。上世纪90年代中期以来，中国的劳动生产率，特别是贸易部门的生产率提高得快，对人民币汇率的发展起到了实际支撑的作用。

　　目前人民币升值加快是美元贬值造成的，在美元贬值的背景下，人民币升值的预期不能消除。

　　此外，他还提醒，汇率升值是把“双刃剑”。比如此前的日元大幅升值，从2%一下子升到6.5%，再加上宏观政策上出现失误，就出现了一个风险增加的过程。

　　观点

　　●次贷危机并不仅仅对实际经济产生影响，它最大的影响在于可能会对金融市场运行规则造成颠覆，次贷危机在这方面的无形影响更大，并且才刚刚开始。

　　●到今年下半年或明年初，撤离的QFII资金还会重新回来。

　　●中国的企业大多喜欢从股市融资，因为发债需要还本付息，企业的观念还需要转变。

　　观点

　　●热钱涌入的原因并不是利率倒挂，而是出于人民币升值的预期，因此由于担忧热钱涌入而不提高存款利率并非良策。

　　●目前中国已经进入中度通胀阶段。而这种通胀，既有需求拉动的因素，又有成本推动的原因。

　　●目前人民币升值加快是美元贬值造成的，在美元贬值的背景下，人民币升值的预期不能消除。